SDI Group PLC
Tesis de inversión SDI Group PLC.
- Compañía: SDI Group PLC.
- Ticket: SDI
- Mercado De Valores: Reino Unido (LSE)
- Cap. Bursátil: $135.270 M GBP (Libras esterlinas).
- Sector: Tecnología Electrónica.
- Industria: Instrumentos y Equipos Electronicos.
- Fundación: 2007.
- Tipo De Inversión: Micro-Cap.
- Precio: $131 GPX
Sobre la empresa.
SDI Group es un conglomerado que adquirió varios negocios en el sector de la fabricación científica y tecnológica. La empresa se centra principalmente en imágenes digitales y aplicaciones de detección y control. SDI sigue creciendo a través de sus propios desarrollos tecnológicos, además de buscar adquisiciones estratégicas complementarias a su modelo de negocio. Tiene su sede en el Reino Unido y opera a nivel nacional e internacional (EE. UU, Europa, Asia y resto del mundo). La empresa crece a base de adquisiciones + crecimiento orgánico.
La compañía opera en dos segmentos:
- Digital Imaging: Diseñan, fabrican y venden cámaras de alto rendimiento, siendo específicas para ofrecer una alta resolución de imagen. Se considera un negocio "One Time" por lo que sufre una mayor volatilidad en momentos de crisis (10 años de vida útil).
- Sensors & Control: Se calibra, se ajusta y realiza el mantenimiento de diferentes aparatos/software de medición. Este segmento tiene ingresos más recurrentes, la empresa tiene la capacidad de aumentar los precios a sus clientes en este segmento.
La fuerza del modelo de negocio de SDI es:
- Estructura federada: para dar respuestas rápidas.
- Negocios rentables: empresas capaces de resistir choques externos.
- Cartera diversificada: diversificación de empresas para no depender de un solo sector.
- Inversión: Recursos para invertir en su crecimiento orgánico e inorgánico.
Estrategia de crecimiento.
La compañía crece de forma orgánica e inorgánica, en la parte de adquisiciones, se centran en buscar compañías e integrarlas en sus líneas de negocio.
Pagan bajos múltiplos, lo cual es bueno, ya que es una directiva inteligente que no paga cualquier múltiplo a la hora de adquirir. La empresa hasta 2020 emitían acciones para financiar M&A, pero ya no diluyen a sus accionistas y desde entonces, combinan efectivo + deuda. Las adquisiciones las operan de forma descentralizada (subsidiarias) creando sinergias entre sus subsidiarias, la central se encarga de verificar el funcionamiento correcto de cada una, es decir, es un conglomerado al estilo de Berkshire Hathaway. De acuerdo a los múltiplos que buscan son 4x-6x EBT, están centrados en empresas locales (UK), que sean rentables y generen caja, solo invierten en empresas exteriores si suponen algún crecimiento geográfico.
El modelo en la que SDI adquiere tiene cierta similitud con el conglomerado de Berkshire Hathaway, que básicamente la directiva de SDI Group se centra en negocios que la directiva entienda, que estén dentro de su círculo de competencia, después son integrados en su portafolio y darles el apoyo en capital necesario mientras retienen su autonomía operativa.
M&A.
- Fusiones & Adquisiciones: 1 y 4 adquisiciones realizadas cada año desde 2014.
- Buscan fundadores que deseen seguridad financiera sin dejar de participar en la empresa para verla crecer.
- No compran empresas que no cuenten con un equipo directivo identificado.
La compañía combina cierto Mix en cuanto a la estrategia, la cual se centra en 3 aspectos:
- Crecimiento de ventas entre 20 al 30%.
- Menor presión sobre márgenes EBITDA (20%) y operativos en torno al 15% y 20%.
- ROIC del 20% al 25%.
Presencia global.
(FUENTE: informe de la empresa Q12023).
Como podemos ver en la imagen, la mayoría de ingresos provienen del Reino unido del 42%, seguida de china con un 21%, Europa con un 15% y Asia con un 9%. Por sector está diversificada, pero hay que disminuir su peso en el Reino unido.
Ventas por negocio.
En la imagen nos muestra, que la parte menos cíclica del negocio tiene un peso mayor del 56%, aunque deberían seguir aumentando el peso en este segmento, y su parte cíclica que es la fabricación de cámaras Digital Imaging con un peso del 43% en sus ingresos, porque es cíclico este segmento, porque su vida útil es de 10 años, así que debe conseguir clientes constantemente, ya que sus clientes no son recurrentes y no volverán hasta dentro de 10 años.
Sector.
El sector de digital imaging y el sector de sensors gozan de algunas dinámicas internas, que a largo plazo, conducen a un crecimiento generalizado, ambos mercados son atractivos.
Este sector no cabe esperar crecimientos futuros de doble dígito, ya que ambos sectores tienen similitud con el mercado industrial. Un estudio realizado se estima que este sector crezca entre un 8% a 10% CAGR hasta 2030.
El sector de digital imaging, se beneficia de dos corrientes principales que generan vientos de cola, el incremento de los estándares de precisión, calidad y seguridad en los países desarrollados, fuerzan a las empresas a renovar equipos con mejor tecnología para el procesamiento de imágenes.
Por otro lado, el crecimiento del mercado emergente como la región Asia-Pacífico, así como el incremento de demanda en la automatización del sector industrial, dichas economías también pueden liderar un crecimiento notable en dicho segmento.
El sector de sensores son críticos para múltiples industrias, tales como preparación de componentes para algún tipo de vacunas, farmacología y producción de alimentos. El mercado de digital imagin supone $20B USD, el sector de sensores cuenta con un mercado de $40B USD, SDI ha venido creciendo a tasas muy elevadas durante estos últimos años, pero aun así su cuota de mercado solo es del 0.15%.
Cabe señalar que ambos mercados se encuentran en fase de consolidación, por lo que las empresas deberán crecer orgánicamente o M&A, SDI Group nos muestra que tiene la capacidad de crecer orgánicamente e inorgánicamente, ya que su CEO muestra un track récord por su trabajo de dar valor al accionista vía orgánica e inorgánica.
Competidores.
Actualmente, hay ciertos competidores en estos dos sectores sensors y digital imaging, a continuación mencionaremos algunos competidores que tendremos que tener en vigilancia:
- Judges Scientific ($JDG.L): fundada en el 2002 en Reino unido, su negocio se basa en diseño, fabricación y ventas de instrumentos científicos. Esta compañía orgánicamente crece en torno al 7% e inorgánico del 1%, ha adquirido 20 empresas e históricamente ha tenido una deuda menor de 2x EBITDA.
- Halma PLC ($HLMA.L): Es un reflejo futuro a donde SDI Group quiere llegar. Cotiza desde 1981 y con un market cap. Bastante mayor, Halma se dedica a la producción y distribución de soluciones digitales e instrumentos científicos, su crecimiento orgánico ha sido del 9% y su crecimiento inorgánico ha sido del 10%, su deuda es menor de 2x EBITDA.
Fundamentales.
Ventas: $49.7 M (GBX) un +41% en comparación con el año 2021.
Beneficio Bruto: $18 M (GBX) +38% en comparación con el 2021.
Ingresos operativos: $10.6 M (GBX) +66% en comparación con el año 2021.
Ingresos netos: $7.5 M (GBX) +59% en comparación con el año 2021.
EPS diluido: $0.07 (GBX) +40% en comparación con el año 2021.
Activos totales: $68.9 M (GBX).
Goodwill: $15 M (GBX) un 22% en comparación con los activos totales, no hay un aumento significativo de la cual nos podamos preocupar por posible deterioro, muestra la eficiencia de la directiva a no sobre pagar por sus adquisiciones.
Inventario: $7.3 M (GBX).
Efectivo y equivalentes: $5.1 M (GBX)
Cuentas por cobrar: $6.2 M (GBX) un 9% en comparación con sus activos, es muy buen ratio la verdad, esto de muestra la eficiencia de la directiva en cobrar a sus clientes y transformarlo en efectivo.
Pasivos totales: $35.8 M (GBX)
Cuentas por pagar: $3.4 M (GBX).
Deuda a largo plazo: $4.0 M (GBX).
Deuda neta: $6.3 M (GBX).
Acciones comunes: $1.0 M (GBX) poca dilución en stock options.
FCF.
Cash From Operations: $13 M (GBX).
Cash From Investing: $(12) M (GBX). De los cuales tenemos, Capex tenemos $(1.4) M, Efectivo para adquisiciones $(11)M.
Cash From Financing: $1 M (GBX). De los cuales emision de deuda $9.0 M GBX, pagaron deuda de $(8.7) M GBX, emision de acciones comunes $0.7 M GBX, en comparación con las ventas te diluyen un 1%.
Free Cash Flow: $11.7 M GBX.
Flujo de caja por acción: $0.11 peniques
FCF margin: 22%.
Intereses: $0.3M.
Equipo directivo.
(FUENTE: INFORME DE LA COMPAÑÍA)
Como vemos, Mike Creedon está al frente del comité de dirección de SDI Group como CEO. Desde mi punto de vista, la alineación de la directiva con los accionistas, vamos a señalar cuantas acciones poseen.
Ken Ford: tiene 885.000 acciones, equivale a $1,5 M GBX.
Mike Creedon: tiene 172.500 acciones, equivale a $0,3 M GBX (libras esterlinas).
Sus salarios en el cierre del año fiscal 2022 ha sido de:
Ken: $98K libras esterlinas.
Mike: 338K libras esterlinas.
A simple vista parece que la directiva no está alienada con los accionistas, pero hay que sumarle 900.000 opciones, equivale a $1,5 M de libras esterlinas, 5:1 veces su salario en acciones.
En cuanto a la dilución hacia los accionistas, o de como la directiva trata a sus accionistas, vemos que desde el 2010 las acciones han pasado de $16 M en circulación a $100 millones, en un periodo de 12 años, una dilución del 16% CAGR.
(FUENTE: TIKR
En la evolución del EBIT la compañía ha pasado de generar en el mismo periodo de $0.5 M de libras esterlinas a generar en 2022 $10,7 M de libras esterlinas, un 33% CAGR, se llega a la conclusión que la directiva ha sabido rentabilizar de forma excelente la financiación aportada por el accionista mediante la dilución en acciones.
(FUENTE:TIKR).
La compañía de momento no reparte dividendos, pero no descarta que en un futuro pague dividendos, lo han dejado en revisión.
(FUENTE: informe de la compañía).
Como vemos en la imagen, esas son todas las adquisiciones que ha hecho la compañía hasta la actualidad del cierre del año del 2022.
Ventajas competitivas:
- Switching Cost/LOW COST: SDI tiene como ventaja hacer productos con bajo coste, la cual son criticos para su industria en la que opera.
- Pricing Power: en el segmento de sensores, SDI cuenta con poder de fijación de precios para sus clientes, es el segmento que no tiene ciclidad, y no deberia afectar la inflación ya que estos costes se le transfiere al cliente final.
Múltiplos.
PER medio últimos 5 años: 29x
PER: 16x.
EV/FCF medio historico últimos 5 años: 20x
EV/FCF: 13x
Deuda neta/Ebitda: 1.5x
Deuda neta/FCF: 1.4x (un año y cuatro meses para pagar la deuda con el FCF que genera).
ROA: 11%.
ROE: 23%.
ROIC: 15%.
Margen Bruto: 63%.
Margen Neto: 14%.
Margen operativo: 18%.
FCF YIELD: 20%. vs el bono estado unidense de 10 años de una rentabilidad libre de riesgo del 3,83%.
Valoración.
En los ultimos 5 años ha crecido sus ventas a 5 años, SDI Group cotiza a un PER forward de 13x.
Escenario 1 pesimista.
Estimaremos que la empresa haga 1 adquición por año o ninguna, ya quela empresa suele hacer 1 o 4 adquisiciones por año, estimaremos un crecimiento en ventas del 15% al 17% a 2027 5 años(120-130 millones) un margen operativo del 20% (24-26 millones de EBIT), un margen neto del 15% (18-20 millones) y que las acciones en circulación crezcan al 1%-1.5% anual (108,49-110,66 acciones), tendríamos EPS entre $0,16 a $0,17 y si aplicamos su multiplo en la que actualmente cotiza de 17x obtenemos un precio objetivo de $272 peniques o 2,72 libras esterlinas, una rentabilidad anualizada del 15% desde los precios actuales de $130 peniques.
Escenarios 2.
En lo dicho anteriormente donde no hace adquisiciones o pocas para ser mas conservadores, ha 2027 multiplicando un multiplo de 20x obtenemos un precio objetivo para 2027 de $320 peniques o traducido a $3,20 libras, un rendimiento de nuestra inversión del 19% anualizado, todo si la empresa cumple con estas supocisiones aunque si las supera el mercado estara dispuesto a pagar más múltiplos exigentes.
Riesgos.
- Cualquier reducción en la demanda de su nicho, la cual es muy especializado, la empresa podria verse afectada en sus ingresos.
- La inflación ya sea por obtención de materiales o por la subida de los salarios de su personal, un mal manejo de los costes de SDI podria dañar su rentabilidad.
- Dependencia del CEO, la empresa no cuenta con la primera generación de CEO, la cula nos referimos al fundador de la empresa como CEO, pero Michel Creedon ha demostrado un track record sobresaliente y planea seguir por más tiempo, pero hay que recordar que tiene 62 años.
- Depende de la demanda del Reino Unido ya que sus ventas provienen mayormente de este país, una reducción en la demanda en dicho país podria afectar los fundamentales de la empresa.
Catalizadores.
✅Evolución de sus ventas, año tras año creciendo.
✅Margen Operativo, Margen neto y FCF creciendo año tras año.
✅EPS Y FCF continuamente creciendo año tras año.
✅CAPEX relativamente bajo.
✅El sector se espera un crecimiento entre el 8% al 10% y vemos que SDI orgánicamente crece por encima de la industria.
✅El CEO Michael Creedon no tienen tantas acciones pero si tiene unas opciones que son 5:1 veces su salario asi que encaminara a la empresa para cumplir dichos objetivos y reclamar su compensacion en stock options.
✅Una deuda por debajo de 2x, en línea con su sector o más bien sus competidores.
✅Siguen teniendo una muy buena expansión de margenes.
✅FCF positivo, para seguir haciendo adquisiciones.
✅La línea de negocio DIgital Imaging donde tiene un peso de sus ingresos del 43% no son ingresos recurrentes puesto que, la vida útil son de 10 años, pero el de sensors & control si son ingresos recurrentes ya que son el mantenimiento de su tecnologia o fabricación de productos con un peso en su cartera del 56%.
❌Diluyen al accionista en 1% por la compensación en acciones.
❌Anticrisis diria que si y no, mas bien hay un equilibrio entre las dos líneas de negocio, ya que su primera línea de negocio ya mencionada antes es la más cíclica, una reducción en la demanda podria afectar a la empresa, pero su segunda línea de negocio que es la que tiene más peso compensa para que SDI no sea tan cíclica.
❌No pagan dividendos pero la directiva no descarta hacerlo en un futuro, a mi la verdad mejor que no lo paguen, no por el momento.
✅Sector con vientos de cola.
✅hay un 15% de margen de seguridad, mi precio objetivo para la empresa a fin de año es de $160 peniques o $1,60 libras.
✅ROIC altos por encima del 10% que yo pido.
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