Kitware Group PLC
TESIS DE INVERSIÓN KITWARE GROUP PLC.
- Empresa: Kitware Group PLC.
- TICKET: KITW
- Mercado de valores: Londres.
- Cap. Bolsa: 260,420 millones de libras esterlinas.
- Sector: Servicios de distribución.
- Industria: Distribuidores de alimentos.
- Tipo de inversión: SMALL-CAP.
- Director General: Benjamin John Maxted.
- Precio: 3,24 libras.
- Fundación: 1987.
Historia.
Fundada en el año 1987, Kitware es una empresa mayorista independiente con servicio de entrega a domicilio, tiene aproximadamente 2.100 empleados y una red de 37 almacenes que gestionan las entregas en todo el Reino Unido.
La empresa se especializa en la venta de productos de consumo impulsivo (dulces, refrescos, helados, snacks, etc.), congelados, refrigerados, alcohol, frescos, comestibles y tabaco a aproximadamente, 4.600 clientes, principalmente independientes. Actualmente, la compañía comercializa una amplia cartera de, aproximadamente, 44.000 productos.
Los clientes incluyen:
- Minoristas de conveniencia independientes.
- Establecimientos de ocio.
- Operadores de máquinas expendedoras.
- Proveedores de servicios de alimentos.
- Minoristas nacionales líderes,
- Entre otros.
La capacidad de Kitware para ofrecer entregas a bajo valor, con pedidos mínimos de tan solo 100 libras, garantiza que el grupo esté en la mejor posición para captar cuota de mercado. El mercado en el que opera es muy fragmentado, pero que sin duda la empresa estima que el valor del mercado es de 33.500 millones de libras en el 2024. La empresa ha aumentado cuota de mercado mediante una serie de adquisiciones, lo que le ha permitido una expansión geográfica y la diversificación de sus productos y mercados. El mercado de congelados, refrigerados y servicios de alimentación han completado el negocio original de productos a temperatura ambiente.
37 almacenes a nivel nacional.
Web de la empresa.
Cabe destacar que la empresa también cuenta con 650 vehículos de reparto y que sus clientes incluyen negocios como:
- Pubs.
- CTN independiente.
- Tiendas de conveniencia.
- Centros de ocio.
- Máquinas expendedoras.
- Mayoristas.
- Restaurantes, cafés.
DIVISIONES.
La empresa cuenta con dos divisiones donde:
Venta al por menos y al por mayor:
- Entrega nacional, el valor mínimo de pedido es de 1.200 libras y se entrega en 3 días.
- Entrega local se entrega los productos al día siguiente si se encuentra al menos de 40 km de un almacén. Pedido mínimo 10 unidades.
Servicios de alimentación y Hostelería:
- Entrega nacional: se entrega en 3 días y el valor mínimo de pedido es de 1.200 libras.
- Entrega local: entrega al día siguiente si el establecimiento se encuentra a 40 km de cualquier almacén. El pedido mínimo son 10 unidades.
Resultados Financieros 2024.
Visión general para dicho año:
- Finanzas: los resultados financieros fueron acordes con las expectativas del mercado, a pesar de las difíciles condiciones económicas.
- Operacional: Énfasis con la continuidad de la eficiencia operativa, Nuevo centro de distribución en el suroeste (a tiempo y dentro del presupuesto), Implantación de tecnología de selección por voz.
- Estrategia: adquisición de Wilds of Oldham, Total Foodservice Solutions y Creed Catering Spplies.
- Dividendo: dividendo final propuesto de 7,45 peniques por acción ordinaria, dividendo total de 11,30 peniques por acción ordinaria, un aumento respecto del año 2023 del 1%.
Presentación de resultados 2024.
Como vemos en la imagen, las ventas aumentaron un 10.2%, el margen bruto aumento un +0.4% respecto al 2023, situándose en 22.3%. El margen operativo fue de 34 millones de libras, un aumento de 2 millones vs el 2023. La deuda se sitúa en torno a 2.8x este incremento es debido a las recientes adquisiciones, un dividendo de 7.45 peniques, un aumento del 1% vs al 2023 y el flujo de caja operativo fue de 31 millones de libras, un aumento de 1 millón respecto al 2023.
Presentación de resultados 2024.
- Las ventas se situaron en los 664 millones de libras esterlinas.
- El margen operativo se situó en los 43 millones de libras esterlinas.
- El margen bruto se situó en los 22.27%.
- El margen operativo en los 4.25%.
- El margen neto del 2.5%
Esta industria tiene los márgenes muy bajos, por lo que es normal. A medida que crezca y haga nuevas adquisiciones, estos márgenes tendrían que mejorar.
Presentación de resultados 2024.
Ventas al por menor y al por mayor.
- Las ventas al por mayor y al por menor fueron de 440 millones de libras +3.9% vs el 2023.
- Un margen bruto del 19.1% +0.2% vs el 2023.
- El margen operativo fue de 21.5 millones de libras +5.1% vs el 2023.
Restauración.
- Las ventas fueron de 223.6 millones de libras +25.2% vs el 2023.
- Un margen bruto de 28.6% -0.6% vs el 2023.
- Los resultados operativos fue de 18.6 millones de libras esterlinas +9.6% vs el 2023.
Costos centrales.
- El margen operativo de dichos centros fueron de -6.1 millones de libras -5.1% vs el 2023.
El grupo.
- En total, el grupo presentó unas ventas de 663.7 millones de libras, un +10.2% vs el 2023.
- El margen bruto fue de 22.3% +0.4% vs el 2023.
- Los resultados operativos fue de 34 millones de libras un 6.2% vs el 2023.
Cuenta de resultados.
Los ingresos de la compañía provienen de 3 categorías como lo vemos en la siguiente imagen:
Presentación de resultados 2024.
- El 46% de los ingresos provienen de Foodservice (Restaurantes, cafés,etc.)
- El 28% de los ingresos provienen Ambient (comida en tipo ambiente).
- El 26% de los ingresos provienen de Frozen & Chilled (congelados y refrigerados).
El EBITDA ha mejorado gracias a la estabilidad en los márgenes brutos de las divisiones.
Los costes de distribución, de 63 millones de libras, con un coste del servicio del 9.6%.
- Continúan con el control de costes a pesar de los aumentos inflacionistas.
- Amortización del motor incluida en los costes de distribución de 3,3 millones de libras de la flota.
Los costes centrales incluyeron un +0.4 millones de libras en costes informáticos relacionados con la integración de ERP y +0.2 millones de libras en costes adicionales a la seguridad informática.
En cuanto a la deuda/EBITDA es de 2.8x para la industria en el que operan está relativamente bien y el FCF/deuda es de 0.03x por lo que la empresa cuenta con buena salud financiera y fueron unos resultados financieros muy sólidos.
Balance.
Un activo neto de 124 millones de libras.
GOODWILL y fondos intangibles aumento 27 millones de libras para un total de 107 millones de libras (este aumento es debido a las aquisiciones).
Capital invertido.
- 7,2 millones de inversión en flota y almacenes con otros 20 millones de libras en derechos de uso de activos.
- Nuevo centro de distribución en el suroeste -3.2 millones de libras, más 64 millones de libras de derechos de uso asociados al nuevo contrato de arrendamiento.
-163 nuevos vehículos.
Working capital.
Fue de 46 millones de libras esterlinas de las cuales se invirtienron 2,5 millones en captación de nuevos clientes.
Deuda.
La deuda neta fue de 126,9 millones de libras esterlinas.
FREE CASH FLOW
- Flujo de efectivo procedente de las actividades operativas: 25 millones.
- Flujo de efectivo procedente de las actividades de inversión: -77 millones de libras. Los costes por adquisición fue de 73 millones de libras.
- Efectivo procedente de actividades de financiación: 55 millones para 2024, un dividendo pagado de 7,5 millones, emisión/cancelación de acciones 30 millones, emisión/cancelación de deuda 41 millones en 2024.
- Flujo de efectivo disponible: 18 millones de libras.
Capital allocation.
Principios:
- Mantener un control del capital circulante con una conversión LTM del 95%.
- Reinvertir en el servicio al cliente y en operaciones comerciales.
- Mantener un balance sólido con un apalancamiento inferior a 2.5x.
- Mantener la política de dividendos entre el 40% y 50%.
- Fusiones y adquisiciones para el grupo.
Resultados 2024:
- En 2024 el resultado fue del 90% en relación con las reglas del capital allocation.
- Aumento del inmovilizado (incluido el derecho de 27,7 millones de libras).
- La deuda neta/EBITDA fue de 2.8x (3 puntos más de las reglas que piden mantener según el capital allocation).
- El dividendo definitivo para el año fiscal del 2024 fue de 7,45 peniques.
- Contraprestación neta de 73,3 millones de libras por las 3 adquisiciones.
Los puntos 2 y 5 fueron positivos para la empresa, ya que cumplieron referente a las reglas del capital allocation, pero los puntos 1, 3 y 4 son puntos a mejorar según el capital allocation, pero el grupo se mantuvo muy cerca a dichas reglas de asignación de capital.
Presentación de resultados 2024.
- Antes de comenzar debemos considerar que la empresa tiene un fuerte crecimiento en la generación del flujo de caja libre
Como vemos en la imagen, la empresa deja estipulada cuáles son las 4 prioridades básicas para la asignación de capital:
- Gastos y adquisiciones que aumentan el valor para el año fiscal 2024 fue de 73 millones de libras.
- Concentración en los gastos de capital que terminaron en 7.3 millones de libras en 2024.
- Política de dividendos progresivos.
Inversión operativa.
Flota: continuación de la sustitución de la flota (+150 vehículos en el año), con la recuperación de la sustitución de la flota de la escasez posterior a covid.
Nuevo centro de distribución integrado en el suroeste: Nuevo centro de distribución de 80.000 pies cuadrados, entregado a tiempo y dentro del presupuesto.
Nuevo centro entregado permitió la fusión de MJBaker y Westcountry en el suroeste en un único sistema ERP integrado.
Ampliación del negocio de la restauración y ahora se ofrecen una gama completa de servicios de alimentación.
Beneficios sinérgicos gracias a la optimización que ofrece una base de productos más amplia.
Presentación de resultados 2024.
Como vemos en la imagen, KITWARE continúa innovando y utiliza soluciones tecnológicas para ayudar a mejorar el servicio al cliente y mejorar la eficiencia operativa.
La tecnología de selección por voz tiene varias ventajas para la empresa:
- Rapidez en la precisión de pedidos.
- Mayor eficiencia con la preparación de pedidos múltiples.
- Reducción de tiempo de formación.
- Mejora la seguridad.
Desde la implementación de dicha tecnología ha aumentado la tasa de recogida 28% frente a la recogida en papel, aumento de la tasa de recogida 13% frente a los terminales manuales y reducción de los créditos en un 7%.
M&A INVESTMENT.
- Wilds of oldham: esta adquisición proporciona mayor escala en la distribución a la hostelería. El negocio está totalmente integrado en HB Clark y opera como su tercer mayor más grande.
- Total Foodservice: la adquisición de total foodservice amplía la presencia del grupo en el sector del corredor m62.
- Creed Catering Supplies: es un mayorista independiente de servicios de clientes a nivel nacional que une las operaciones del oeste de la M62.
Presentación de resultados 2024.
Para la siguiente fase la compañía espera:
Presentación de resultados 2024.
- ERP totalmente integrado para la migración macro.
- Mejorar la eficiencia back-office.
- Maximizar la eficiencia de una red nacional.
- Utilizar la escala en beneficio al cliente local e independiente local.
- Ventajas y poder de compra y acuerdos con proveedores.
Oportunidad de mercado.
Un análisis hecho por la compañía dice lo siguiente:
El mercado mayorista de comestibles y servicios alimentarios del Reino Unido ofrece un importante potencial de adquisición y crecimiento orgánico.
Presentación de resultados 2024.
- Comercio minorista y de conveniencia: 19.500 millones de libras (13.300 millones sin tabaco). En este segmento hay una oportunidad de mercado de 5.5 Bn de libras la compañía apenas comparte el 8%.
- Restauración: 14.000 millones de libras con una oportunidad de mercado de 6.7 bn de libras y la compañía apenas y comparte el 5.6% de la cuota de mercado.
Crecimiento orgánico.
La compañía persigue el crecimiento de los ingresos y del mercado, así como la eficiencia operativa del grupo. Los cuatro pilares son:
- Crecimiento orgánico de las ventas, vendiendo más a la base de clientes: venta de una cesta más amplia a clientes existentes, nuevos negocios y aumentar la del cliente.
- M&A en las operaciones de restauración: negociar mejores condiciones anuales y descuentos y capacidad de venta cruzada.
- Concentración diaria en eficiencia operativa: oportunidad de acceder a una base de clientes más amplia, eficacia en las entregas centralizadas y revisión constante de infraestructura.
- TI y servicios: oferta completa en aplicaciones, seguimiento de pedidos y conocimiento del cliente mediante tecnología EPOD.
M&A y crecimiento orgánico.
Presentación de resultados 2024.
Crecimiento de las fusiones y adquisiciones: se han realizado 15 adquisiciones en 13 años, ingresos por adquisiciones hasta FY2024 380 millones de libras y un promedio de EBITDA 5.1x (caja neta).
Crecimiento orgánico: entre los ejercicios 2018 y 2024 han tenido un crecimiento orgánico del 6,7% CAGR.
Estrategia de M&A.
El mercado mayorista británico de alimentación ofrece un potencial de crecimiento orgánico.
Justificación de la adquisición:
- Aumento de la cuota de mercado.
- Aumento en los ingresos.
- Ampliación de la base de productos/clientes.
- Sinergias operativas y de costes.
Capacidad para reducir el riesgo de las adquisiciones.
- Experiencia en gestión.
- Estrategia repetible y planes de integración.
Previsión de nuevas adquisiciones.
- Criterios y procesos de búsqueda establecidos.
- Oportunidades de fusión y adquisición identificadas.
El objetivo es seguir siendo considerado uno de los principales mayoristas de suministros del Reino Unido.
El grupo está bien poicionado para aprovechar el crecimiento orgánico y las oportunidades de adquisición con el fin de generar valor a los accionistas.
- Empresa consolidada con más 37 años de historia y grandes barreras de entrada.
- Sólida trayectoria de crecimiento (orgánico e inorgánico).
- Embajador de marca de confianza y socio de los proveedores asegurando una excelente prestación de servicios.
- Balance sólido y una buena generación de caja para el modelo de negocio.
- Continuación de una estrategia de compra y construcción.
- Cuota de mercado del 7%.
Directiva.
Ben Maxted CEO: se unió al grupo en 2011 como director financiero del negocio de venta automática, cargo que ocupó 3 años. Desde entonces Ben ha liderado el crecimiento de la división de congelados y refrigerados, integrando con éxito cuatro adquisiciones en el grupo.
David Brind CFO: se incorporó como director financiero en 2011 tras la inversión de NVW Private Equity. Mantuvo una relación estrecha con el grupo durante varios años, hasta su incorporación a través de su puesto en Barclays.
En pocas palabras es una directiva con experiencia en el sector y en la empresa, con más de 10 años en las empresa liderando y tomando las mejores decisiones que a su vez han tenido buen desempeño desde su mandato.
han venido haciendo e integrando las adquisiciones al negocio, cosa que les han dado frutos en cuanto a ventas, han venido pagando el dividendo continuamente sin pausa, no poseen acciones de la empresa por lo que no hay un skin in the game pero tratan bien al accionista creando valor con buenas decisiones en adquisiciones.
MOATS.
- Experiencia en la gestión: las buenas decisiones que han venido tomando la directiva se ha transformado en crecimiento de la empresa en los ultimos 10 años lo cual tienen un buen trad record.
- Barreras de entrada: una empresa que se esta consolidando, haciendo adquisciones para sacar a sus competidores en una industria muy fragmentada hace que en la actualidad tenga una cuota de mercado del 7% y se este consolidando en su sector.
Riesgos.
- Directiva: malas decisiones en las adquisiciones pueden llevar a que la empresa no logre generar valor para los accionistas.
- Situación macro: en el corto plazo la incertidumbre arancelaria puede afectar al precio por acción de la empresa.
- Small-cap: al ser una pequeña empresa hay una mayor incertidumbre a la poca información que se puede encontrar.
Multiplos.
PER: 14x.
PER medio histórico: 14x.
EV/FCF: 15x.
EV/FCF medio histórico: 12x.
ROA: 6%.
ROE: 17%.
ROIC: 10.53%.
Margen bruto: 22%.
Margen operativo: 4%.
Margen neto: 2.52%.
Margen FCF: 3.64%.
Deuda total/EBITDA: 2.9x.
Deuda total/FCF: 0.03x.
FCF yield: 7% desde los precios actuales la empresa generaria un 7% de rentabilidad sobre el FCF que genera. Comparado con los bonos EE.UU a 10 años del 4,36%)
Dividendos %: 3.52%
Valoración.
El valor intrinseco de Kitware group PLC a 2025 espera que genere un EPS de 0,28 peniques si lo multiplicamos por el PER medio historico que ha cotizado la compañía tenemos un precio objetivo para 2025 del 3,92 libras y actualmente cotiza a 3,24 libras por acción un margen de seguridad del 21%.
Para 2030 se espera que los EPS crezcan a 0,37 peniques, si se múltiplica por el PER medio historico obtendriamos un precio objetivo de 5,18 libras por acción un rendimiento anualizado del 10% y sumando el rendimiento por dividendo nos da un 13% CAGR anualizado desde los precios actuales de 3,24 libras
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