Keystone Law Group PLC.

 

Tesis de inversión Keystone Law Group PLC.

• Compañía: Keystone Law Group PLC.
• Ticket: KEYS.
• Mercado de valores: Reino Unido (LSE).
• Cap. Bursátil: 133,440 millones de libras esterlinas ($170 millones de dólares).
• Sector: Servicios Comerciales.
• Industria: Servicios Comerciales diversos.
• Tipo de inversión: Small-Cap.
• Fundación: 2014.
• Precio: 424.00 GBX (4,24 libras).

Sobre la empresa.

Establecida en 2002 por un abogado y empresario que se dio cuenta del mercado legal, estaba listo para algo nuevo. La firma adopta tecnología patentada y utiliza prácticas de trabajo para capacitar a los abogados altamente experimentados. La empresa cuenta con más de 400 abogados experimentados y ayuda a miles de individuos y empresas mediante una amplia variedad de consejos especializados.

La actividad principal de la empresa es la prestación de servicios jurídicos en áreas de: banca, finanzas, mercado de capitales, comercial, inmobiliario, construcción de proyectos, protección de datos, resolución de litigios, competencia familiar, matrimonial, seguros, inmigración, delitos financieros, fondos de inversión y gestión, licencias, etc., actualmente la empresa cuenta con 71 empleados, su sede central está en London, Reino Unido y su CEO es Guy James Knight.

El negocio es simple de entender, es un bufete de abogados o firma, la cual se especializa en varios problemas tanto empresariales e individuos. 

Como vemos en la imagen, la mayoría de sus ingresos provienen de sus servicios legales con un peso del 99.5%, solo el 0.5% son de otros servicios.

(FUENTE: informe de la empresa).

Como vemos en la imagen, el modelo de negocio es sencillo de entender, Keystone Law ofrece libertad y flexibilidad a los abogados, en la parte izquierda la empresa contrata directamente con los clientes para la prestación de servicios jurídicos, después, la empresa factura con el cliente de cuanto le costara el servicio dependiendo la gravedad del problema, una vez keystone completa dicha factura inmediatamente le paga a los abogados que se encargaran de dicho problema.

En la parte derecha pasa lo mismo con los principales clientes (empresas), una vez contratan con la empresa y efectúan el pago, se les paga a los abogados para que aborden el caso, además, la empresa les proporciona infraestructura TI y apoyo desde sus oficinas centrales, también los abogados tienen acceso a una red de colegas (colegas en el término de los abogados son por así decirlo "aprendices", la cual pueden ser guiados por un "mentor" y pueden lograr ser abogados de calidad). Dicho todo esto, los abogados son autónomos y pueden trabajar desde cualquier lugar del Reino Unido (el que ellos elijan), el grupo les paga el 75% del valor que facturan, de los honorarios que facturan el 60% es por hacer el trabajo y el 15% por presentar al cliente, ejemplo: si un abogado obtiene un caso y logra facturar a la empresa unos $20 millones, esta se quedará con $5 millones de dólares y el abogado se le pagará $15 millones, esto es muy bueno desde mi punto de vista, ya que el abogado prestará un servicio de calidad, mejorando la imagen de la empresa matriz.

(FUENTE: informe anual 2022 de la empresa).

La empresa ha mostrado un crecimiento interesante, en enero del 2013  tenían 117 abogados principales, en enero cuentan con 398 abogados, 109 abogados junior y 59 directivos de apoyo. Del 2018 a enero del 2023 incrementaron sus ventas en un 19%, la empresa es rentable y con márgenes crecientes, la empresa tiene un modelo de negocio con una alta conversión de efectivo y desde su salida a bolsa (IPO) en 2017, han pagado consecutivamente dividendos.

A continuación desglosaremos los servicios y sus porcentajes en las ventas: 

• Propiedades: 18%.
• Comercial: 18%.
• Litigios: 17%.
• Corporaciones: 16%.
• Empleo: 11%.
• Familia: 9%.
• Clientes privados: 7%.
• Otros: 3%.

Mercado.

Según la empresa es un mercado que tiene mucho por donde crecer, en Europa, el Reino Unido, el mercado de servicios jurídicos, es el segundo más grande del mundo, con unos ingresos de 41 millones de libras esterlinas anuales ($52 millones de dólares), un aumento interanual del 12%, el mercado medio de servicios legales en UK proporciona unos ingresos anuales de 10 millones de libras esterlinas ($12 millones de dólares), en UK hay aproximadamente unos 34.000 abogados y 185 despachos de abogados, el pionero en este mercado es el país de Alemania, en Norte América el primer país con mayores ingresos en los servicios jurídicos es Estados Unidos seguido de Canadá. Un estudio empleado por https://www.mordorintelligence.com/ estiman que el mercado de servicios legales crezca CAGR en un 4% desde 2019 a 2024. 

(FUENTE: informe anual de la empresa).

Como vemos en la imagen, el mercado TOP cuenta con 20 mil millones de libras esterlinas ($25 mil millones de dólares) con unos 35.000 abogados, el mercado medio cuenta con 10 mil millones de libras ($12 Bn USD) con 35.000 abogados y en resto del mercado con 11.4 Bn de libras esterlinas ($14 Bn USD). Sin duda, Keystone tiene demasiado espacio por donde consolidarse en el Reino Unido.

A nivel global, un estudio realizado por https://www2.deloitte.com/ los servicios legales están aumentando y experimentando un crecimiento, cumplimiento regulatorio ha crecido un 49%, fusiones y adquisiciones un 42% y litigios un 39%. Así que del momento este sector tiene vientos de cola, más adelante veremos cuanto ha crecido las ventas en los últimos 5 años y si crece por encima del sector en el que opera.

En el año 2022, la demanda de los clientes en la industria legal se ha mantenido sólida y el impacto más evidente de esto ha sido el aumento de los ingresos por los directores (abogados) de (£190,0k, 2022: £182,5k), que ha sido el impulsor clave de nuestro crecimiento de ingresos. Esta demanda también ha impactado el mercado de reclutamiento legal tanto en el lado de la demanda como en el de la oferta. Por el lado de la demanda, la mayoría de los bufetes de abogados del sector han estado reclutando activamente para satisfacer la demanda de los clientes, lo que ha llevado a una inflación salarial significativa, ya que las firmas han competido por el talento ofreciendo paquetes salariales sustanciales. Esto, a su vez, ha creado un mercado dirigido por candidatos, donde el equilibrio de poder se ha desplazado hacia los abogados empleados a quienes se les presenta una variedad de opciones, lo que obliga a los bufetes de abogados a ser más agresivos cuando se trata de retener abogados mediante la compra activa de candidatos. 

Por el lado de la oferta, muchos de los factores de empuje, que en tiempos normales hacen que los abogados busquen cambios, han estado ausentes. La importante demanda ha significado que los abogados han tenido menos dificultades para alcanzar los objetivos, la inflación salarial ha significado que sean mejor recompensados ​​por el trabajo que realizan y, con el equilibrio de poder a su favor en lugar de los empleadores, han podido evitar la política y resistir las presiones para volver a los cargos que, de otro modo, probablemente se habrían ejercido. Si bien es muy difícil predecir el momento, no creemos que estos factores continúen indefinidamente.

En cuanto a la competencia, no tiene competencia directa que cotice en bolsa, por lo que la competencia que hay son firmas privadas, aunque la compañía ha dicho que la contratación de abogados es altamente competitivo, en 2023 la solicitud de abogados rondó en un 1.75%, al cierre tuvieron unas solicitudes de 232, ofertas realizadas 79, en línea con lo que se habían planteado en 2023, ofertas aceptas 14 para todo el año 2023 se situaron en 42, siendo inferiores en comparación con el año 2021, 32 nuevos directores incorporados para un total de 41 al cierre del año fiscal 2023, los directores (abogados) pasaron de 394 a 398. Pero sin dejar de lado la competencia, hay compañías o firmas de abogados que han intentado replicar el sistema de Keystone Law, pero estamos ante la líder en dicho sector 

Directiva.

Ashley Morinero CFO: ingresó a la empresa en enero del 2015, así que lleva 8 años, es el responsable de administrar el desempeño financiero de la empresa, asegurando que el negocio este bajo control a medida que va creciendo, cuenta con 20 años de experiencia. El sueldo del CFO fue de 179 mil libras, más pensión de 9 mil libras para un total 188 mil libras ($240 mil dólares).

Jame Knight CEO y fundador: se graduó como abogado en 1992, en el año 2000 comenzó su propia consultoría legal para ayudar a pequeñas y medianas empresas a recibir un nivel de servicio y valor que no se podía obtener a través de bufetes. Este tipo de servicio lo llevo a crear en 2002 Keystone Law Group, en cuanto al sueldo considero que está bien, a finales del 2023 tuvo un sueldo de 327 mil de libras, más pensión de 3 mil nos da un total de 330 mil libras ($420 mil dólares), posee el 28.58% de la empresa, lo convierte en el principal accionista. 

El sueldo de las dos personas más importantes suponen el 3% en relación con sus ingresos totales. 

Hay una alta alineación hacia los accionistas "Skin In The Game" por parte de la directiva, más que todo por el CEO y fundador de la empresa, un 28% valorado en 46 millones de libras ($58 millones de dólares).

Estrategia de crecimiento.

La compañía crece orgánicamente mediante la contratación de abogados Senior, cada vez los abogados buscan tener un mayor control sobre como desarrollar sus habilidades, lograr tener un equilibrio laboral y en sus vidas personales. No hay limitaciones físicas ni de capital circulante que limiten el crecimiento de la empresa, la cual puede aumentar el tamaño o cuota de mercado dentro de su industria. 

La empresa planea lo siguiente: 

• Seguir contratando abogados senior para satisfacer la demanda.
• Seguir con el reclutamiento de abogados.
• Aumentar los abogados junior o (colegas). 
• Invertir en TI para mejorar las soluciones y con ello las experiencias de clientes y abogados en la plataforma patentada de Keystone "Keyed-In".
• Seguir siendo flexibles y dar libertad a los abogados de trabajar desde sus casas.
• Crear una cultura y buen ambiente laboral, esto permite retener talento ya que muchas firmas compiten para contratar abogados inclusive aumentarles su sueldo.
• Aumentar el flujo de candidatos o solicitudes que a su vez aumentará el numero de abogados.

Si bien los directivos parecen muy optimistas para el año 2024 y los proximos que vienen por la alta demanda en este sector.

Ventajas competitivas.

Al ser líderes y varios bufetes han intentado replicar el modelo de negocio de Keystone Law, así que asumo que la empresa posee ventajas competitivas "MOAT" que en un mercado tan competitivo debe desarrollar e incrementar dicha ventaja para escalar y consolidarse cada vez más.

• Activos Intangibles: La empresa posee tecnologia patentada llamada "Keyed-In", permite a los abogados ser más eficientes y optimiza tiempo en cuando a redacción de cartas, etc., esta es una de las principales ventajas que tiene la empresa aparte de invertir y mejorar constantemente su plataforma llevandola cada vez más a una mejor de automatización.
• Crecimiento a escala: al contratar abogados de alto nivel, proporciona una excelente capacidad para escalar debido a las remuneraciones por rendimiento que paga la empresa.
• Cultura: los abogados buscan trabajar desde casa o en lugares más comodos, el grupo al ofrecer flexibilidad laboral y que puedan trabajar desde cualquier punto ha hecho que los abogados trabajen más feliz y den una asesoria de calidad.
• Reputación: estos negocios se tienen que jugar su reputación, una mayor reputación colocará a la empresa en una posición más dominante atrayendo nuevos abogados y nuevos clientes.
• Experiencias: los abogados brindan un servicio de calidad, haciendo que los clientes obtengan una buena experiencia en cuanto a la asesoria de un experto con muchos años de experiencia en el sector, otorgarles soluciones más eficientes y rápidas.
• Red de colegas: la empresa posee una red de colegas la cual ayuda y sirven de apoyo para los abogados senior, esto ayuda a mejorar comunicación entre ellos y a redistribuir las tareas siendo más eficientes. 

¿Como se diferencia Keystone Law de sus competidores?

La empresa tiene 4 diferenciadores, la cual ayuda a la empresa a sobresalir en este ambiente competitivo:

1. Excelentes resultados: los abogados tienen la libertad de concentrase en el campo que más les apasiona ejercer, brindando servicios de calidad que satisfagan sus necesidades individuales.
2. Experiencia: los abogados tienen un promedio de 20 años de experiencia, los abogados de Keystone brindan asesoramiento la cual se basa en la experiencia y conocimiento de la industria que les permite resolver problemas de manera rápida y eficiente.
3. Tecnologia: el modelo unico de la empresa permite aumentar la eficiencia, esto ayuda a mejorar las relaciones entre abogados y clientes, creando un valor significativo.
4. Servicio del cliente: la flexibilidad del Grupo permite que los abogados trabajen con los clientes de una forma que más les convenga, sea lo que sea, los abogados de Keystone brindan un servicio personalizado la cual se adaptan a las necesidades del cliente.

Riesgos.

• Pandemia: un virus es capaz de para la economia mundial, aún asi la empresa es muy resiliente a dichas eventualidades, más adelante les mostraré que no se vieron afectados en la pandemia del covid-19 en 2020.
• Desaceleración economica: esto podria afectar la demanda de servicios juridicos haciendo las contraer, la empresa salio recientemente a cotizar a bolsa en el año 2017 asi que no se tiene un historial de como soporto la crisis del 2008-2009.
• Demandas por negligencia: la empresa está expuesta a dichas demandas en unas eventualidades futuras, por eso se juegan su reputación.
• Personal:  la empresa depende de sus abogados para atraer a más clientes, lo cual esto si podría tener un impacto significativo en donde los abogados no logren atraer a más clientes.
• Competencia: la empresa se expone a un nivel de competencia mayor, cualquier perdida de cuota de mercado podria reducir los margenes y los ingresos.
• Seguridad de su plataforma: la informatica es integrante del modelo de la empresa y su funcionamiento, cualquier fallo en sus sistemas podria dañar su reputación por la base de clientes que contiene y en su mayoría es información privilegiada.
• País: al no estar diversificada internacionalmente, depende mucho del Reino Unido.

NOTA: los dos primeros son más por incertidumbre economica, los últimos 4 si son riesgos que podrian afectar los fundamentales de la empresa la cual debemos de tener en cuenta a la hora de tomar una decisión.

Fundamentales.

En los ultimos 5 años la empresa ha crecido sus ventas a un ritmo del 15% CAGR, definitivamente crecer por encima de la media de su sector del 4%, demuestra que sí es la líder y se esta consolidando en su industria.

En el año 2023 registró unas ventas de $75 millones  de libras esterlinas ($95 millones de dólares. Un aumento del 8% en comparación con el año 2022, por eso ha corregido de 520 GPX  peniques (5,20 GBP libras) a 419 GBX peniques (4,19 GBP libras) una corrección del 19%. Pero sus ventas venia en un crecimiento en los dos ultimos años del 18% CAGR. 

(FUENTE: GOOGLE FINANCE)

Como vemos en la imagen, la empresa fue muy resiliente en el año 2020 cuando ocurrio la pandemia covid-19, así que es un modelo de negocio resistente a pandemias, entre 2022 y 2023 no ha parado de subir a pesar de la inflación que acecha en el UK.

beneficio bruto para 2023 del 19 millones de libras ($24 millones de dólares).

Ingresos operativos: 8 millones de libras ($10 millones de dólares).

Ingresos netos: 6.7 millones de libras ($8.57 millones de dólares).

EPS 0.21 libras no hubo ningún cambio en comparación con el año 2022.

Dividendo por acción de 0.16 libras, ningún aumento en comparación con el año 2022.

Activo totales de 37,9 millones de libras ($50,76 millones de dólares).

El GOODWILL se mantiene en 4,8 millones de libras ($6,14 millones de dólares).

Efectivo y equivalentes 9,2 millones de libras ($12,53 millones de dólares).

No manejan inventario lo cual es muy bueno. 

Cuentas por cobrar 10 millones de libras ($12 millones de dólares).

Cuentas por cobrar totales 20,3 millones de libras ($25,57 millones de dólares). Las cuentas por cobrar suponen el 26% de las ventas totales algo saludable, y un 53% sobre los activos totales, no es a vigilar pero si la compañía supera el 60% significa que esta teniendo problemas con sus clientes en el momento de facturación.

Pasivos totales de 17,9 millones de libras ($22 millones de dólares).

Cuentas por pagar 8 millones de libras ($10 millones de dólares).

No tienen deuda a largo plazo, la empresa no tiene deuda basicamente, tiene un leve apalancamiento.

Deuda total 0.6 millones de libras ($0,7 millones de dólares)

Deuda neta (8,5) millones de libras ($(10) millones de dólares), la deuda negativa significa que tiene más efectivo que obligaciones. 

Cash From Operations 7,2 millones de libras ($9,21 millones de dólares).

Compensación en acciones de 0.5 millones de libras. En comparación con el FCF ajustado destinan un 7% en SBC "Stock-Based Compesation" es relatibamente bajo, ya que debemos buscar empresas que paguen este ratio este por debajo de 25% en relación con el FCF.

Cash From Investing 0.2 millones de libras ($0.26 millones de dólares).

CAPEX 0.1 millones de libras, la verdad muy bajo en capex y me gustan estos modelos de negocio que requieren poco CAPEX de mantenimiento.

Cash From Financing (8,7) millones de libras, $(11,12) millones de dólares.

No emitieron deuda, lo cual en esto tiempos es bueno.

Pagaron deuda (0.5) millones de libras.

No emitieron acciones diluyendo al accionista, muy bueno la verdad.

Tampoco han recomprado.

Dividendos pagados (8) millones de libras, $(10) millones de dólares.

Free Cash Flow ajustado descontando los SBC "Stock-Based Compesation" fue de 6,6 millones de libras ($8 millones de dólares).

Free Cash Flow Margin del 8% en relación con sus ventas totales.

Cash Per Share ajustado de 0,21 libras ($0,27 dólares).

Múltiplos (TTM)

PER: 20x.

PER medio historico: 30x.

EV/FCF: 17x.

EV/FCF medio historico: 25x.

ROA: 17%.

ROE: 36%.

ROIC: 35%.

Margen Bruto: 26%.

Margen Operativo: 11%.

Margen Neto:  9%.

Deuda Total/EBITDA: 0,1x.

Deuda Total/FCF: 0,1x (con el efectivo disponible pagar la deuda total, asi que no hay peligro de quiebra).

Dividend Yield: 3,84%.

FCF Yield: 17%. (en comparación con el bono estado unidense a 10 años libre de riesgo del 4%).

Valoración.

ha finales de 2024 si al empresa cumple con las expectativas de analistas podria decir que la empresa genere un Free Cash Flow per share de 0.21 libras si multiplicamos por su EV/FCF medio historico d 25x nos da un precio objetivo a finales de este año de 5,25 libras, actualmente la empresa cotiza a 4,24; lo que nos da un 23% de retorno si al empresa cumple expectativas para el año fiscal 2024.

A 2028, la empresa podria generar un Free Cash Flow per share de 0.30 si lo multiplicamos por su EV/FCF medio de 25x tendríamos un precio objetivo de 7,50 libras (750 GBX) un retorno anualizado del 12% desde los precios actuales 424 GBX (peniques); sin contar el 3,84% de rendimiento de los dividendos (15,84% anualizado contando con los dividendos), todo si la compañía logra mantener un crecimiento del 8% en los proximos 5 años. 

Catalizadores.

✅ Anticrisis, desde mi perspectiva es un negocio resistente a crisis, ya que en 2020 no se vieron afectados, y todos los años con o sin crisis siempre habrá algún litigio o demandas.

✅ Crecimiento de ventas en los últimos 5 años.

✅ CAPEX muy bajo.

✅ Baja deuda o mejor dicho, sin deuda.

✅ Sector con vientos de cola, y vemos que la empresa crece por encima de su sector del 4%.

✅ Año tras año han estado mejorando los margenes.

✅ FCF positivo.

✅ CEO y fundador al mando, estamos ante la primera generación de CEO'S de la empresa.

✅ Altamente alineados con los accionistas, el CEO y fundador posee un 28%.

✅ FCF y EPS han ido evolucionando año tras año.

✅ Pagan dividendos 3.84%.

✅ ROIC superior al 15%.

❌ Hasta el momento no hay recompras.

✅ Margen de seguridad del 23% si logra cumplir expectativas para el año fiscal 2024, pedimos minimo un margen de seguridad del 15%.

✅ SBC "Stock-Based Compesation"  de un 7%, pedimo que este ratio sea inferior a <25%.

✅ Sueldo de la directiva para el año terminado 2023 fue del 3%, relativamente bajo. 

En mi opinión es interesante este modelo de negocio y de como ya estan sacando le provecho a la evolución tecnologica que estamos viviendo en la actualidad, había  rumores de que la IA iba a reemplazar estos negocios, pero vemos lo contrario, ya que mejoran la eficiencia en su trabajo y con ello dandole mejores ingresos a la empresa y una mejor reputación, aunque si hubo una noticia hace un año que ha hecho que los inversores pierdan interes, es que hay un enfriamiento en el sector de los bufetes de abogados, por lo que se supone que la empresa tenga unos pesimos resultados, lo cual la directiva nos ha dicho lo contrario, sigue estando la demanda y que este año han empezado muy bien. 

Fuente de noticia: https://www.marketscreener.com/quote/stock/KEYSTONE-LAW-GROUP-PLC-38838930/news/Keystone-Law-shares-fall-as-warns-of-cooling-lawyer-demand-43622095/

desde la salida a bolsa la empresa ha dado un rendimiento compuesto del 15%. Dejare que ustedes saque sus propias conclusiones, es solo mi opinión aunque de mi parte a finales de agosto probablemente empiece una posicion en la empresa.  Saludos y buena inversión.

¡Gracias!.

DISCLAIMER: toda la información ofrecida en el presente documento tiene un carácter informativo y no representa una recomendación de compra (artículo 63 de la ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores). Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la información adecuada para una decisión de compra o venta. 

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